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发布时间：2021-01-20 03:43:58 阅读：次来源：泡沫箱厂家

煤化工塑料价格煤化工冲击下塑料继续重心下移

摘要：

二季度国内聚乙烯走出反季节行情，现货处于高位。一是全球经济复苏，供应偏紧，国内外薄膜尤其是包装膜需求强劲，二是人民币升值预期被打破，进口货源受到抑制。三是上游原料尤其是乙烯高位，导致成本支撑明显。但是过高的现货价格对下游需求已经产生明显抑制，产业链价格传导困难重重。因此，当前行情出现需求僵持，成交难以放量，期货盘面多空对峙，持仓创出新高的现象。

在此背景下，延长榆林和榆林能化两套装置顺利投产及其他煤化工装置投产预期将对当下的聚乙烯和聚丙烯供求格局产生较大影响。煤化工因其成本低，规模大，将令PE/>LLDPE和PP的价值重心下移。

一、前期供求偏紧下游需求强劲

二季度出现反季节行情的主要原因是全球经济复苏加快，下游薄膜需求强劲。二季度美国GDP初值环比增长4%，远超预期的3%，广受关注的工资水平开始提升。耶伦最为看重的就业市场指标之一——企业雇佣成本指数二季度攀升0.7%，为2008年三季度以来的最大涨幅。中国经济随着“微刺激”力度加大，经济企稳明显，内需明显走好。

北美地区，因装置停车，供应有限，PE市场供求偏紧。至少有两家生产商在不可抗力条件下运行，其他厂家则限量销售，整个夏季将供不应求，现货价格至少上调2美分/磅；欧洲地区，因Sabic位于威尔顿的装置出现故障，LDPE供应紧缺市场普遍预计PE8月份价格略有下降，从而为买家在合约价格商谈提供支撑；亚洲生产商开始出台8月份报价，因生产成本提高和库存较低，8月份报价提高了20-30美元/吨，印度因装置停车检修供应紧张，价格稳定，目前中东生产商的CFR印度报价是1650-1680美元/吨。

当前国内溶脂2线性，华北地区报11600-11800元/吨，华东地区报11800-12050元/吨，华南地区线性11800-12100元/吨。根据笔者近期从山东调研的情况看，线性价格如果高于12000元/吨，地膜企业将无利可图。因此8-9月份是地膜的需求旺季，需求是否按时启动还要取决于现货价格是否合理及是否被下游接受。

从国内产量看，4、5、6三个月PE产量分别为70万吨、86.1万吨、85.5万吨，同比分别为-20.45%、-4.86%、-5.94%。国内供应相对偏紧主要是石化装置检修及开工率下降。同时，下游期需求旺盛导致供求偏紧，淡季不淡。

4-6月份，塑料薄膜产量分别是97.93万吨、105.33万吨、117.78万吨，产量数据创出历史新高，同比增速数据非常强劲，分别为9.65%、18.52%、29.47%。食品包装需求良好。大型工厂透露，今年前6个月需求同比增长超过10%，好于预期，北方开工率70-75%，南方开工率在80-85%。工业包装开工率在75-80%。管材需求较高，订单充足。二季度是农用膜的传统淡季，产量较一季度有所下降，分别为18万吨、16.87万吨、16.94万吨，但是同比数据非常出色，分别增长21.49%、21.81%、8.99%。

塑料制品和初级形态的塑料产量数据靓丽。4-6月份塑料制品产量分别为543.02万吨、623.17万吨、682.96万吨，同比增涨31.61、22.24、35.89%；初级形态的塑料产量分别为534.3万吨、582.16万吨、613.01万吨，同比增长11.69%、18.29%、23.58%。整个塑料行业需求旺盛是线性聚乙烯需求走好的前提。

图1-1: 塑料薄膜产量及同比增速单位：万吨图1-2：农用薄膜，产量及同比增速单位：万吨

资料来源：国家统计局国际期货产业中心

图1-3: 塑料制品产量及同比单位：万吨图1-4：初级形态的塑料及同比单位：万吨

资料来源：国家统计局国际期货产业中心

二、人民币贬值进口价格高

进入2014年，聚乙烯外盘市场最大的变化就是人民币贬值。人民币贬值一方面打破了人民币升值预期，另一方面给PE进口带来不小的冲击。

首先，人民币贬值导致美元计价的进口货源明显偏高。以中间价计算，进入2014年人民币最大贬值1.28%。实际情况是贬值的幅度更大，从贸易商那里了解到的情况是2013年以前，人民币升值阶段，外汇贸易结算基本以中间价为主，因为双方对汇率因素都不在乎，但是2014年以来，人民币贬值幅度明显，外盘生产企业却以最高价结算，而人民币最高价曾触及6.3附近，这给整个PE进口带来不少汇率损失。进口需求被抑制

其次，外围经济复苏加快，需求好转，但是PE成本居高不下导致供应偏紧。外盘货源供不应求，外商配置到中国的资源非常有限，同时对国内的出口意愿下降。

最后，外盘价格坚挺对期货交割产生明显的抑制作用，期货价格也反季节震荡走高。但是，过高的外盘现货大部分流入国内现货市场，这对下游的利润产生不小的抑制作用。当下游微利或无利可图的时候，需求就会降下来。当前过高的现货价格对下游的负面影响正在扩大。

图2-1:2014年人民币汇率贬值图2-2:LLDPE外盘价格强劲上涨

资料来源：国家外汇管理局国际期货产业中心

图2-3: 2014年1-6月份PE进口数量及均价单位：万吨美元/吨

日期

LL进口

进口均价

H进口

进口均价

L进口

进口均价

2014年1月

15.17

1588

26.10

1519

10.87

1703

2014年2月

14.54

1607

31.19

1519

12.28

1685

2014年3月

16.22

1589

29.52

1526

12.60

1669

2014年4月

21.36

1591

34.55

1528

12.20

1624

2014年5月

24.46

1608

41.81

1533

15.45

1610

2014年6月

21.98

1625

40.20

1530

15.99

1627

资料来源：海关国际期货产业中心

三、乙烯坚挺支撑现货，但在弱化

进入2014年，亚洲乙烯一直高位运行，波动不大。东北亚乙烯1477美元/吨，波动区间1410-1570美元/吨；东南亚乙烯1446美元/吨，波动区间1390-1500美元/吨。如果用乙烯来核算聚乙烯的成本，那么乙烯的价格加上大概150美元/吨的加工费用就是聚乙烯的成本。这也是外盘聚乙烯一直跌不下来的原因。因为，外盘装置中，有一些并不是原油-石脑油-乙烯-聚乙烯一体化装置，一些企业是外购石脑油来生产的，即便有一些装置是一体化，当生产聚乙烯没有利润时，他们会通过卖单体或生产其他高附加值的产品来替代。这些都造成聚乙烯的生产成本居高不下，现货价格坚挺。

但是，通过乙烯和原油的关系看，2013年9月份以来，乙烯的价格与原油价格出现持续背离，当前的乙烯价格离2008年的高点已经不远，但是原油价格却远远没有跟上，缺少原油支撑的乙烯行情注定不能持续。2014年7月-2015年7月全球有774万吨乙烯产能投产，其中2015年1月份之前投产的产能有568万吨，当中规模最大的阿联酋Borouge有150万吨、印度BPAL有110万吨。伊朗KavyanPC的100万吨产能在2015年7月份投产。因此在原油弱势震荡条件下，乙烯的供应拐点有望在今年下半年出现，届时乙烯价格将承压下行。

从石脑油和乙烯的价差来看，当前二者价差超过600，处于历史高位附近。而石脑油和原油的价差在“0”附近震荡。成本原油和石脑油之间的价格传导非常好，石脑油和乙烯之间的价格传导不正常，乙烯价格明显偏高。后市聚乙烯的成本支撑因素会弱化。

图3-1: 乙烯高位对PE现货支撑最大图3-2：原油与乙烯走势背离明显

资料来源：国际期货产业中心

图3-3: 乙烯-石脑油价差逼近历史高位图3-4：石脑油-原油价差处于合理水平

资料来源：国际期货产业中心

四、煤化工将打破僵持局面

前期投产的和PP、PE期货相关的煤化工产能196万吨。项目主要在PP上，神华包头30万吨、神华宁煤一期50万吨、大唐多伦46万吨(另一条线一直没有开启)、富德能源40万吨。而聚乙烯产能只有神华包头30万吨，能影响线性期货的平均下来只有15万吨。

榆林这两套装置和宁煤二期投产后，与PP、PE期货相关的煤化工产能达到426万吨。其中，PE产能达到了120万吨，按照一半一半来算，线性有效产能达到60万吨，而PP产能达到306万吨，其中大部分为拉丝级聚丙烯。

在这里，我们需要知道PE和PP的生产成本。其成本构成主要包括四部分：原料成本、资金成本、折旧、其他费用。笔者曾经跟随大连商品交易所[微博]和石油与化工联合会在富德能源、神华宁煤、宝丰能源等企业考察。虽然得不到详细的成本数据，但是估算出的成本分两种情况，煤制烯烃的生产成本目前大概在7500元/吨，华东地区甲醇制造烯烃的成本大概在8800元/吨。

因此，煤化工因其低成本、规模大对PP的影响要大于PE。在现货市场上，线性要好于拉丝级聚丙烯。期货盘面上，PP远月的跌水要持续大于LLDPE。不过，由于榆林这三套煤化工项目开车不久，短期内生产是否稳定还很关键。

图4-1：近期对市场影响较大的煤化工项目

公司名称

产品

产能

投产时间

陕西延长中煤榆林能源化工有限公司

PP/PE

各60万吨

过渡料、副牌料在售、有合格品产出

中煤陕西榆林能源化工

PP/PE

各30万吨

过渡料、副牌料在售、有合格品产出

神华宁夏煤业集团二期

50万吨

8月份稳定生产

宁夏宝丰能源集团有限公司

PP/PE

各30万吨

计划9月底开车，传言要推迟

资料来源：国际期货产业中心

五、二者套利的可行性

PP期货上市后与LLDPE走势高度相关，二者相关系数达到0.883.二者在石油化工路线上均来自石脑油，在煤化工路线上均来自煤或甲醇。在下游需求中用途也有很大的相似性，因此具备套利的前提。

从现货的角度看，4月份以来华东地区现货差始终保持在300-800之间，PP贴水LLDPE，华北价差基本稳定在400-500元之间。华南价差与华东类似。从未来的预期看PP要弱于LL，一方面线性进入需求旺季，另一方面煤化工对PP的影响要大于LLDPE

因此，1501合约当二者价差在500附近时可以买LLDPE卖PP，目标价位1000。

图5-1: LLDPE与PP1501合约价差图5-2：LLDPE与PP1409合约价差

资料来源：国际期货产业中心

图5-3: 华东地区线性与PP的价差图5-4：LLDPE与PP期货主力合约走势对比

资料来源：国际期货产业中心

六、结论：行情震荡下行，重心下移

目前LLDPE的基本面仍然较好。外盘高位，来自乙烯的成本支撑也非常明显。但是榆林煤化工项目如果正常开车的话，煤化工产品供应突然大幅增加，供求格局和市场预期将发生重大变化。低成本的煤化工PE、PP将在现货和期货两个市场对现有的价格产生抑制，其瓶颈效应将使现货价格承压，并使PP、PE的价格重心下移。

后市，塑料需求将处于旺季，同时供应也在增多。因此多空力量势必此消彼长。行情表现为震荡下行，需要关注榆林煤化工装置进展。塑料1501合约参考区间10500-11500之间，二者价差如果缩小到500附近可进行买LLDPE卖PP的套利操作。

国际期货高春民