零食行业又多了一家A股企业

零食行业又多了一家A股企业11月28日，零食品牌良品铺子首发申请获证监会通过。这是良品铺子IPO排队近一年半后的最新进展，意味着良品铺子成为继三只松鼠、盐津铺子、来伊份、好想你之后，又一家A股零食企业。若算上此前已进入过会、注册阶段的兴图新科、科前生物、嘉必优、和远气体等公司，湖北境内上市公司总数已增至110家。这也意味着，继鄂武商A、中百集团、武汉中商、汉商集团、周黑鸭之外，武汉又多了一家零售领域上市公司。经历一年半等待之后，良品铺子终于成功IPO！零食行业又多了一家A股企业崎岖上市路良品铺子走得好辛苦天眼查信息显示，良品铺子于2006年诞生于湖北武汉，迄今已有2000多家线下门店。相较于2011年的恰恰瓜子和好想你，2012年的煌上煌，2016年的来伊份和周黑鸭，2017年的盐津铺子和绝味食品，2019年的三只松鼠，良品铺子着实晚了一步。2010年，良品铺子成立，随后今日资本徐新便以5100万元获得良品铺子的29%股权。2014年，良品铺子就曾一度设立8家BVI，搭建起红筹架构，谋求赴港上市。后徐新再次牵头，获计划港交所上市主体开曼良品9.75%股权，此次投后估值30亿元。2016年，良品铺子拆除红筹架构，后2017年今日资本将高瓴资本引入局中，投后估值63亿元。其中，香港高瓴以3.16亿元受让今日资本持有的少量股权，徐新赚得2.5亿元。高瓴资本准时入局，被市场解读为突击入股或增强背书，毕竟只有双赢和俱损两种结果。2018年6月，良品铺子正式向证监会递交了IPO申请材料，此时距高瓴资本入局近过半年有余。经历一年半等待之后，良品铺子终于成功过会，这条上市之路，不可谓不艰辛。随着良品铺子的加入，休闲零食领域五大巨头即将齐聚A股。毛利低负债高逆市高增长背后有隐忧良品铺子招股书显示，2015年至2018年上半年，良品铺子主营业务分别实现营收31.09亿元、42.30亿元、53.73亿元、30.11亿元，同期实现归属净利润4535.82万元、9895.55万元、1.13亿元、1.12亿元。这样的业绩，让同行业其他公司相形见绌。在A股上市公司中，主营业务与良品铺子较为相似的有来伊份、三只松鼠、盐津铺子。从公布的定期报告来看，最近几年这3家公司业绩无一例外走下坡路，不是业绩增速大幅下滑，就是业绩由正增长变为负增长。以2018年上半年来计，盐津铺子为4.88亿元，来伊份营业收入为19.93亿元，好想你为26.26亿元（含百草味20.9亿元），就连正当红的三只松鼠，也仅仅以32.32亿元略微胜出。值得注意的是，良品铺子的主营业务毛利率偏低，报告期内分别为32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。这主要源于良品铺子通过价格手段扩大市场份额，线上业务规模增长迅速所致。报告期内，线上平台实现的销售收入分别占主营业务收入的26.53%、33.69%、42.21%和44.85%。此外，良品铺子资产负债率显著高于同行业上市公司，高负债运营的模式加重了运营风险。同时，随着线上平台销售的扩大，良品铺子的毛利率将不可避免地下降。根据招股说明书，2015年至2018年上半年，良品铺子的资产负债率为83.88%、83.9%、71.05%和64.94%，显著高于同期来伊份、收购了百草味的好想你、三只松鼠、盐津铺子的资产负债率水平（如图所示）。对此，公司给出了三个理由：一是在经营规模及收入规模快速增长，使得公司资产负债率较高；二是对供应商主要采取先货后款的结算方式；三是公司线上业务收入占比较高，其销售季节性及备货时点特征所致。显然，如果线上业务收入占比较高推高了其资产负债率，那么全部采用线上渠道销售的百草味（好想你）和三只松鼠的资产负债率应该会高于良品铺子，事实却与之相反。但不论原因是什么，当前良品铺子高负债运营会增加其运营风险。破局同质化做高端零食第一股中国食品工业协会发布的报告指出，预计2020年，休闲零食整体市场规模将接近3万亿元。但同质化、低价竞争、行业壁垒低等问题，一直困扰着整个休闲食品行业。大部分品牌为抢夺市场份额，以价格战为利器，抢夺市场销量，导致好产品卖不出好价格，也拖累了行业的健康发展。意识到这一问题后，行业龙头开始了变革和转型。2019年，良品铺子将高端零食定义为品牌战略和企业战略，并且邀请一线明星代言。良品铺子在招股说明书中表示，由于休闲食品行业进入门槛较低，产品同质化严重，竞争较为激烈，这使得本行业的整体毛利率水平较低，但可通过降低采购成本，提升管理效率，发展中高端产品，提高行业竞争力。围绕高端战略，良品铺子在供应链管理方面有了更多动作，譬如切入农业生产，提升加工标准，打造全产业链竞争力。此外，良品铺子在2019年开始剔除同质化程度高、不符合健康趋势的产品，新增在概念、原料、工艺等方面有创新有竞争力的产品。从全球知名市场监测和数据分析公司尼尔森所公布的数据来看，在未给消费者任何提示的情况下，消费者对良品铺子高端零食的认知率从32%提升到了53%；在品牌美誉度方面，良品铺子稳居市场第一。此次成功过会，良品铺子也被誉为高端零食第一股。

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